储能退潮期，协鑫科技25亿逆势买锂电，这笔账到底怎么算？ - 英雄联盟战术

储能行业最舒适的阶段已成过往。

2024年，国内2小时储能系统集成报价尚在0.5元/Wh以上，2025年已跌至0.4元/Wh附近，2026年一季度集采最低中标价更是跌破0.4元/Wh。储能系统关键设备近三年降价约80%，部分投标价持续低于行业平均生产成本。远景高级副总裁田庆军提供的数据更为直白：2026年储能电芯规划扩产超800GWh，年底建成产能约1.2至1.5TWh，规划总产能接近2TWh，远超全球实际需求。

业内普遍认同：储能已不再是“入场即能分得增量”的领域。

就在这一时间点，预见能源注意到，协鑫科技10月19日公告，计划以约25亿元从控股股东协鑫集团手中收购协鑫锂电81.91%股权，将一块已满产、已盈利、且已向宁德时代批量供货的磷酸铁锂资产注入上市公司。 2026年上半年，协鑫科技归母净利润亏损20.81亿元，多晶硅价格低迷仍是主要因素。

一家主业仍在失血的光伏企业，在储能红利消退之际斥资25亿元购入锂电资产，这笔交易究竟如何评估？

储能退潮是事实，但退的是“系统集成”的潮

储能的红利期结束，受冲击最严重的是系统集成和电芯环节。

独立储能EPC价格从2024年的0.9元/Wh以上持续下滑至2026年的0.7元区间。工商业储能以往依赖的峰谷价差套利模式，在行政分时电价调整后，收益确定性大幅降低。

2025年136号文取消强制配储，依附于风光项目的配套储能急剧萎缩，新能源强制配储装机占比一度仅剩0.4%。依靠政策支撑的那部分储能需求，确实在消退。

但材料端的逻辑不同，磷酸铁锂正极材料占电芯成本相当比重，其盈利分化不取决于储能装机增速的快慢，而取决于产品在哪个代际上竞争。 2025年底，磷酸铁锂企业通过集体减产检修倒逼价格调整，加工费普遍上涨1000至3000元/吨。高压实产品仍是结构性紧缺品类，普通产品过剩与高端产品不足并存。

协鑫科技收购的不是储能系统集成商，而是磷酸铁锂正极材料产能。其目标并非赚取储能装机爆发的利润，而是材料代际差的收益。这两者在下行期需分别看待。

25亿的支付结构表明，协鑫自身也未视此为“追风口”

若协鑫确实认为储能仍处风口，它大可像过去两年众多跨界者那样，借款押注。

但协鑫并未如此。25亿元对价中，现金仅出资6.5亿元，剩余18.5亿元以股份支付，发行价不低于每股净资产1.3港元，而公告前股价仅为0.655港元。上市公司无需在亏损期挤出大量现金，代价是股份摊薄。

现金部分还存在一个技术性原因：标的公司中政府产业引导基金持有的股权，无法接受港股上市公司股份，只能以现金结算。换言之，现金支出的6.5亿元并非“主动选择”，而是交易结构的“被动约束”。

真正反映协鑫意图的是那18.5亿元的股份——控股股东以远高于市价的价格认购新股，将资产注入上市公司，自身承担摊薄。

这与国晟科技2.4亿元收购中80%依赖并购贷款、银行不批贷便交易终止的路径截然不同。协鑫这笔交易不依赖外部融资，不考验银行对一家亏损公司的信心。在光伏行业融资渠道近乎冻结的环境下，交易结构本身已表明态度：这不是一场赌银行放贷的冒险，而是一次用股权置换资产的内部重组。

但交易结构的安全性，并不等同于标的资产的安全性。

宁德时代的100万吨是入场券，真正的风险在于客户集中度

协鑫锂电最有力的背书是宁德时代。截至2028年底预计供货100万吨，2025年已开始批量出货。加上远景动力、海辰储能的保底量以及赣锋锂业的订单，意向订单覆盖了全部规划产能。

关键点在于，“覆盖全部规划产能”这一表述本身暴露了客户结构的高度集中。

协鑫锂电的意向订单几乎全部来自屈指可数的几家头部电池厂。宁德时代一家即占据最大份额。这种结构在行业上行期是优势：大客户锁量，产能利用率有保障。

但在储能退潮、电池厂自身也在压缩资本开支的背景下，客户集中度便从“背书”变成了“敞口”。宁德时代的100万吨是长期供货协议框架下的预计量，并非刚性提货承诺。电池厂调整排产时，材料厂是第一个感受到温度变化的环节。

协鑫科技为协鑫锂电设定的目标是两到三年内进入磷酸铁锂出货量前三，而2025年其市占率仅约1%。要从1%升至前三，所需不仅是产能，还需在宁德时代之外的客户处打开份额。

远景动力、海辰储能、赣锋锂业的保底量是起点，但保底量之上的增量，取决于协鑫锂电能否在更多客户的产品认证体系中站稳脚跟。客户集中度若不下降，6.2亿元的两年利润承诺便始终系于少数几个买家的排产计划上。

储能行业并未消失，它正从“政策驱动的装机竞赛”转向“市场驱动的收益竞赛”。 这一过程将淘汰一批依赖强制配储的系统集成商，也会让真正拥有产品代际优势的材料企业存活下来。

协鑫科技在退潮时购入锂电，赌的并非储能装机重新加速，而是磷酸铁锂材料端的结构性分化尚未结束。这笔赌注的底牌不在公告的业绩承诺中，而在乐山新线满产后，协鑫锂电能否将客户名单从三家扩展至十家。

预见能源将持续关注协鑫科技后续动态。